化工塑料网

当前位置:首页
>>
>>
正文

去杠杆大周期股市投融资功能亟需修复

整个2014年,将去杠杆与稳增长对立起来的观点,还是有一定市场的。这种观点认为,如果采取货币宽松刺激总需求,已经高企的杠杆率会更高;如果加速去杠杆,收紧政策,原本疲弱的实体经济就会雪上加霜。因此,政策陷入两难。

中央经济工作会议指出,化解以高杠杆和泡沫化为主要特征的各类风险将持续一段时间。将高杠杆列为当前风险的两大特征之一,凸显高层的决心,意味着去杠杆势在必行。会议还提出,要“对症下药”。

症结在哪?中金公司的研究发现,在中国经济高速增长的2003年到2007年,杠杆率总体上是下降的,而在1997年和2008年后危机后的几年,杠杆率都不断走高。究其原因,中金公司认为中国金融体系股权融资不畅、银行体系独大的格局,造成了在企业盈利下降而补充资本金的能力减弱之际,债务水平必然大幅攀升。

额叶癫痫的治疗方法“对症下药”地去杠杆,就得提升中国金融体系配置资源的效率,尤其是修复股权市场的投融资功能。这既能减少对债务的依赖,也能避免银行“惜贷”情绪浓厚时信用过度紧缩。

高杠杆与危机相伴而生

根据央行副行长潘功胜在财新峰会上提供的数据,预计年末M2/GDP将超过200%,全社会非金融部门债务总规模/GDP已超过210%,非金融企业部门债务/GDP为150%。即使剔除地方政府以企业形态的融资,非金融企业部门的杠杆率也超过了120%。

刘煜辉所在的广发证券(行情,问诊)(25.74, 0.34, 1.34%)研究团队近年来也一直在监测非金融部门债务率的测算。测算结果显示,09年到13年期间,中国经济的债务率上升了近71个百分点,这期间共有两轮加杠杆。2009年到2010年是第一轮,2011年银监会对地方融资平台采取了一系列抑制措施,但2012年6月后信用扩张又重新开始。

今年年初,刘煜辉发表报告表示,从国际经验看如果一个经济体五年内杠杆率上升30个百分点,接下来五年就会出现明显的经济减速、财务困难甚至经济危机,这就是所谓的“530”规则,这也是境外一些机构经常看空中国的依据。

央行副研究员袁鹰近期参与了一项关于去杠杆的课题。研究发现,历次重大金融危机都与债务杠杆大幅攀升相伴而生。一方面,债务杠杆攀升会推升国民经济各部门的风险水平,增大各个部门成为风险源并向其他部门传染的风险。另一方面,高杠杆促使风险将更多地通过债务渠道传递,这就会对资产持有结构中负债占比较高的金融部门产生很大影响。

股权融资渠道匮乏是主因

既然目前总体杠杆率过高已成共识,那么问题来了:怎么降?

是否收紧货币政策,抑制需求,杠杆率就会降下来?中金公司首席经济学家梁红的研究似乎不支持这种观点。她发现,过去20多年的宏观数据显示,中国杠杆率的增速与经济增速是负相关的。1997年和2008年后经济减速的那怎么样的更好治疗癫痫疾病呢几年,中国的杠杆率不但没有下来,反而是快速升高的时期。2003年到2007年,中国经济高速增长,但M2/GDP是下降的。

她对上证报记者表示:“03到07年中国金融体系有两件大事:银行重组上市,增强了其配置资金的能力;进行了股权分置改革,股市恢复了融资的能力。中国的储蓄率较高,还是发展中国家,过紧的货币政策会使内需疲弱,会加剧内外部不平衡。我们需要回答的问题是:高储蓄为什么不能转化为有效投资?”

不能硬降,也不能全局性地降杠杆,以免信用过度收缩“误伤”某些杠杆率原本就不高的行业。袁鹰所参与的课题发现,虽然总体的杠杆率较高,但高杠杆是结构性的,主要表现为非金融企业和地方政府杠杆率较高,又主要表现为房地产产业链为代表的上游行业和部分中游行业,比如钢铁、水泥、机械等重资产行业,积累了较高的债务。

但一些轻资产行业,比如餐饮饮食、食品饮料、文化服务,它们的负债率是在下降的。居民部门的杠杆率水平也不高。因此,促使一些杠杆率相对较低的部门和一些效益好、产品有前景的企业加杠杆,能防止经济过快下滑。

梁红认为,经济下行期企业自身靠盈利来补充资本金的能力下降,而中国股权融资渠道缺失的大背景下,高储蓄率必然会表现为债权融资在整个社会融资总量上的上升,最终导致杠杆率高企。相比一年十几万亿的社融规模,股市一年几千亿的人民币融北京女性癫痫医院资实在是杯水车薪。

使更多资金成为长期资本

数据显示,2007年中国实现股权融资4333亿元,占社会融资总规模7.26%,是最近13年来最高的;其他年份都较低,2012年甚至到了2%以下。2012年至今,非金融企业股权融资总量占社融规模仅2.84%。

中信证券(行情,问诊)(33.46, 1.27, 3.95河南军海癫痫病医院咨询%)董事总经理高占军指出,中国不缺资金,但缺少长期资本。银行体系间接融资强大,直接融资中债券市场发展显著快于股票市场。所以,大力发展股票市场是去杠杆的途径之一。03到08年,曾经有过一个去杠杆的过程,大幅提高了股本融资的占比,效果显著。

梁红对记者表示:“我们又站在了一个关键节点上。经历了03、04年的宏观调控后,2005年中国也出现了CPI下降较快、内需不足、贸易顺差扩大等现象,当时也有关于中国经济硬着陆的议论,紧接着就有了股权分置改革。我觉得当下资本市场又走到了十字路口,需要一个大变革。”

上交所总经理黄红元此前曾撰文指出,上交所拟内部分层推出战略新兴产业板,将重点支持高精尖军工产业、新型消费产业、新型城镇化支持产业、文化创意产业、健康服务产业等行业。同时,拟设立多套发行上市标准,如适用小米手机这类盈利能力较强的战略新兴企业的盈利标准,适合网络教育、游戏、视频等新型服务业企业这类具有一定规模、现金流充足但短期内无法盈利的预计市值标准等。

梁红还建议培育和引进机构投资者,“沪港通”和税收递延型养老保险的推出都是正确的方向。在IPO和再融资实行备案制后,对市场违规行为的监管和处罚力度也要跟上。